據報導，英國 AI 基礎設施企業 Nscale 正在洽談於美國掛牌前募資最多 35 億美元（約 5,500 億日圓）。其中約 20 億美元（約 3,100 億日圓）預計由 NVIDIA 出資，其餘則以可轉換公司債的形式進行。該公司向投資人說明的合約儲備約為 1,030 億美元（約 16 兆日圓），較四週前接近翻倍，而增加的部分幾乎全來自與 Anthropic 的一紙合約。

35 億美元的組成與定價設計

本次募資分成兩塊。其一是最多 15 億美元（約 2,300 億日圓）的可轉換公司債，預計由 Daniel Loeb 主導的美國避險基金 Third Point 領投。其二則是 NVIDIA 的約 20 億美元，整體募資由高盛負責統籌。

比較有意思的是可轉換公司債的定價方式。這批債券相對 IPO 價格帶有兩位數百分比的折價，折價幅度會隨著企業價值上升而縮小，但調整到 300 億美元（約 4.7 兆日圓）的評價就停止。這是一種折衷安排，既保障上市前進場投資人的取得空間，也替公司守住超過該上限之後的上檔空間。

報導同時指出，相關協商仍在進行，募資規模與投資人名單都有變動可能，尚未做出最終決定。

合約儲備為何四週內翻倍

Nscale 向投資人說明的合約儲備約 1,030 億美元。四週前傳出的數字約為 510 億美元（約 8 兆日圓），短時間內幾乎倍增。

差額幾乎全部來自一紙合約。8 月 26 日，Anthropic 與 Nscale 就運算資源達成約 450 億美元（約 7 兆日圓）的協議，內容是租用美國西維吉尼亞州興建中資料中心約 460 百萬瓦的容量，租期 6 年，並使用 NVIDIA 的 Vera Rubin 世代晶片。該站點預計於 2027 年底啟用。

這批容量原本並非只找上 Nscale。根據報導，微軟在夏季重新檢視資料中心投資組合的過程中退出，Google 也在評估自身資本支出後選擇放棄。兩家大型雲端業者先後錯過的案子，如今成了 Nscale 掛牌的支柱。

公司另外也向投資人提出年營收約 181 億美元（約 2.8 兆日圓）、調整後獲利約 136 億美元（約 2.1 兆日圓）的數字，但強調這屬於示意性試算，並非正式財測。與實際成績相比落差明顯：2025 年全年營收約 3,300 萬美元（約 51 億日圓），最近一季才剛突破 1 億美元（約 160 億日圓）。未來合約儲備與當前營收之間的距離，正是評估這次掛牌的關鍵。

北歐的低溫、水力發電與國家出口金融

歐洲事業的資金也來自歐洲。挪威北部的 Narvik 專案取得了 ABN AMRO、DNB、Nordea、SEB，以及挪威國營出口金融機構 Eksfin 合計 7.9 億美元（約 1,200 億日圓）的已承諾融資。

選在 Narvik 的理由很單純：冷空氣與北歐水力發電。資料中心的營運成本幾乎由散熱與電力決定，一個大半時間能靠外氣降溫、電價又便宜的站點，成本優勢會直接反映在帳上。該站點的客戶是微軟。挪威出口金融之所以出手，也是因為制度上就是用來支援使用該國電力與勞動力的專案。

晶片廠商替自己的買家出錢

本次募資最引人注目的，是 NVIDIA 的位置。Nscale 已訂購約 19 萬 4,000 顆 Vera Rubin 世代 GPU，也就是說 NVIDIA 將對自家最大的採購方之一注資。

過去一年裡，晶片廠商參與客戶募資在 AI 基礎設施領域已反覆出現。這種做法可以提前鎖住需求，但也難免被看成部分營收是由供應商自己的資金創造出來的。交易所審查與主管機關會如何看待這種結構，是後續值得關注的重點。

董事會成員包括 Sheryl Sandberg 與英國前副首相 Nick Clegg。對一家成立僅約兩年的公司而言，這樣的陣容本身就構成掛牌信用的一部分。

歐洲最大的 AI 基礎設施企業，在美國賣股票

掛牌地點的選擇同樣值得留意。Nscale 創立至今約兩年，卻已作為歐洲規模最大的 AI 基礎設施業者之一，被寫進英國的國家 AI 規劃。挪威國營金融機構參與其設施融資，歐洲產能靠歐洲電力運轉，而股票的銷售地點選在紐約。

大型科技公司集中赴美掛牌的趨勢由來已久。值得注意的是，即使是與國家產業政策距離如此接近的事業，也做出了同樣的選擇。資金來自美國，設施蓋在歐洲，掛牌收益在美國市場結算。這個格局在上市之後會如何回過頭影響歐洲的 AI 政策，恐怕會成為新的議題。

總結

Nscale 在赴美掛牌前推進最多 35 億美元的募資，包含 Third Point 領投的 15 億美元可轉換公司債與 NVIDIA 的約 20 億美元。合約儲備已成長至約 1,030 億美元，但其中大半來自與 Anthropic 的約 450 億美元合約，而這批容量先前已被微軟與 Google 相繼放棄。與 2025 年全年約 3,300 萬美元的營收相比，這道落差將是評價此次掛牌的分水嶺。協商仍在進行，規模與投資人組成都還可能改變。

※1 美元 = 156 日圓（截至 2026 年 9 月 7 日）