据报道，英国 AI 基础设施公司 Nscale 正在洽谈在美国上市前融资最多 35 亿美元（约 5,500 亿日元）。其中约 20 亿美元（约 3,100 亿日元）预计来自英伟达，其余部分为可转换债券。该公司向投资者披露的合同储备约为 1,030 亿美元（约 16 万亿日元），较四周前的水平接近翻倍，而增量的绝大部分来自与 Anthropic 的一笔交易。

35 亿美元的构成与定价机制

本轮融资分为两部分。一部分是最多 15 亿美元（约 2,300 亿日元）的可转换债券，预计由 Daniel Loeb 旗下的美国对冲基金 Third Point 领投。另一部分是英伟达出资的约 20 亿美元，整体融资由高盛负责统筹。

值得注意的是可转换债券的定价设计。这批债券相对 IPO 定价存在两位数百分比的折价，且折价幅度会随估值上升而收窄，但调整在 300 亿美元（约 4.7 万亿日元）估值处停止。这是一种折中安排，既给上市前入场的投资者留出确定的收益空间，也为公司保留了超出该上限之后的上行部分。

报道同时指出，相关磋商仍在进行中，融资规模和投资者名单都可能变化，尚未做出最终决定。

合同储备为何在四周内翻倍

Nscale 向投资者说明的合同储备约为 1,030 亿美元。四周前公开的数字约为 510 亿美元（约 8 万亿日元），短时间内接近翻倍。

差额几乎全部来自一笔合同。8 月 26 日，Anthropic 与 Nscale 就算力采购达成约 450 亿美元（约 7 万亿日元）的协议，内容是在美国西弗吉尼亚州在建的数据中心租用约 460 兆瓦容量，租期 6 年，运行在英伟达 Vera Rubin 世代芯片上。该站点预计于 2027 年底投入运行。

这批容量最初并非只向 Nscale 提供。据报道，微软在夏季重新审视数据中心投资组合的过程中退出，谷歌在评估自身资本开支后也选择放弃。两家大型云服务商先后错过的项目，如今成了 Nscale 上市的支柱。

公司还向投资者展示了年营收约 181 亿美元（约 2.8 万亿日元）、调整后利润约 136 亿美元（约 2.1 万亿日元）的数字，但强调这属于示意性测算而非正式业绩指引。与实际业绩相比差距明显：2025 年全年营收约 3,300 万美元（约 51 亿日元），最近一个季度才刚刚超过 1 亿美元（约 160 亿日元）。未来合同储备与当前营收之间的距离，是评估这次上市的核心问题。

北欧的低温、水电与国家出口金融

欧洲业务的资金也来自欧洲。挪威北部的 Narvik 项目获得了 ABN AMRO、DNB、Nordea、SEB 以及挪威国有出口信贷机构 Eksfin 合计 7.9 亿美元（约 1,200 亿日元）的已承诺贷款。

选择 Narvik 的原因很直接：低温空气和北欧水电。数据中心的运营成本主要由制冷和电力决定，一个大部分时间可以依靠外部空气降温、电价又低的站点，成本优势会直接体现在账面上。该站点的客户是微软。挪威出口信贷的介入，也源于其支持使用本国电力与劳动力项目的制度安排。

芯片厂商为自己的买家出资

本轮融资中最引人注意的是英伟达的位置。Nscale 已订购约 19.4 万块 Vera Rubin 世代 GPU，这意味着英伟达将向自己最大的采购方之一注资。

过去一年中，芯片厂商参与客户融资在 AI 基础设施领域已多次出现。这种做法能提前锁定需求，但也难免引发一种看法，即部分收入是由供应商自身的资本创造的。交易所审核与监管机构如何看待这一结构，值得后续关注。

董事会成员包括 Sheryl Sandberg 和英国前副首相 Nick Clegg。对一家成立仅两年的公司而言，这样的阵容本身就构成上市信用背书的一部分。

欧洲最大的 AI 基础设施企业，在美国出售股份

上市地点的选择同样值得关注。Nscale 成立至今约两年，却已作为欧洲规模最大的 AI 基础设施企业之一出现在英国的国家 AI 规划中。挪威国有金融机构参与了其设施融资，欧洲产能依靠欧洲电力运行，而股票的发售地点选在了纽约。

大型科技公司集中赴美上市的趋势由来已久。值得留意的是，即便是与国家产业政策距离如此之近的业务，也做出了同样的选择。资金来自美国，设施建在欧洲，上市收益在美国市场结算。这一格局在上市之后会对欧洲的 AI 政策产生什么影响，将成为新的议题。

总结

Nscale 在赴美上市前推进最多 35 亿美元的融资，包括由 Third Point 领投的 15 亿美元可转换债券和英伟达的约 20 亿美元。其合同储备增至约 1,030 亿美元，但其中大部分来自与 Anthropic 的约 450 亿美元合同，而这批容量此前已被微软和谷歌相继放弃。与 2025 年全年约 3,300 万美元的营收相比，这一落差将成为评价此次上市的分水岭。磋商仍在继续，规模与投资者构成都可能发生变化。

※1 美元 = 156 日元（截至 2026 年 9 月 7 日）